今年以來，央行雖已實施四輪定向降準，市場廣義流動性并不缺乏，但企業(yè)尤其是民營企業(yè)和小微企業(yè)所面臨的融資難問題卻愈發(fā)嚴峻，其癥結在于貨幣政策的傳導機制出現一些問題，流動性淤積在貨幣市場而未注入實體經濟，寬貨幣難以轉化為寬信用。
而這又與投資者和金融機構的風險偏好下降有關。年初以來去杠桿、強監(jiān)管的推行，導致表外融資斷崖式下跌，債券融資和股權質押融資也大幅收緊，不少企業(yè)存量融資到期無法正常接續(xù)，從而陷入流動性危機。相比于經營風險，企業(yè)的流動性危機更為隱蔽，且事先識別難度更大，投資者和金融機構只能以降低整體風險偏好來應對，進而引發(fā)信用收縮。
可以看出，破解企業(yè)面臨的流動性困局，是解決企業(yè)融資難問題、改善金融機構風險偏好的牛鼻子。只要企業(yè)的資金鏈不斷裂，并能夠正常運轉起來，其他問題都有解決的可能。
但是，單純依靠市場力量進行自我校正，短期內效果有限，反而可能引發(fā)“羊群效應”，此時就應由監(jiān)管層出面，對金融市場的非理性預期和行為進行引導。10月22日的國務院常務會議提出，“對有市場需求的中小金融機構加大再貸款、再貼現支持力度，提高對小微和民營企業(yè)金融服務的能力和水平”，同時，由央行牽頭“運用市場化方式支持民營企業(yè)債券融資”。
央行聞風而動。先是在6月增加的再貸款和再貼現額度1500億元基礎上，再新增1500億元額度，支持金融機構擴大對小微和民營企業(yè)的信貸投放。這屬于常規(guī)操作，更值得關注的是，央行將引導設立民營企業(yè)債券融資支持工具，擬用再貸款作為部分初始資金，通過出售信用風險緩釋工具(CRM)、擔保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難、但有市場、有前景、有技術、有競爭力的民營企業(yè)債券融資。
據悉，央行計劃初期向中債增信提供100億元初始資金。如果以1：8的杠桿比例測算，債務融資工具會形成約800億元的規(guī)模。此外，中債增信會和其他市場機構，包括債券主承銷商、地方商業(yè)銀行、地方增信公司、保險公司等組成產品發(fā)行的聯合體，假定其他主體也按照這個比例提供800億元規(guī)模，就將形成1600億元的規(guī)模，可以大大緩解企業(yè)在債券市場上的融資困局。近期，全國首批掛鉤民企債券的信用風險緩釋憑證發(fā)行，中債增信在浙江榮盛發(fā)行2018年第五期超短融的基礎上創(chuàng)設了18中債增CRMW002。
政府之所以選擇債券融資作為突破口，主要考慮到債券市場具有透明度高、預期引導強等特點，可進一步向市場清晰傳遞國家支持民營企業(yè)發(fā)展和融資的政策信號，有助于糾正部分機構對待民營企業(yè)融資的理解和操作誤區(qū)，增強對民營企業(yè)債券投資信心，改善貨幣政策在金融市場傳導中的效果，阻斷民營企業(yè)股、債、貸信用收縮相互傳染，進而帶動金融體系對民營企業(yè)融資的整體修復。
事實上，這是政府呵護民營企業(yè)和小微企業(yè)的具體舉措之一。前段時間以來，社會上出現了一些對民營企業(yè)不太友好的聲音，一度引起了民營企業(yè)家的信心動搖，并上升為經濟運行中的主要矛盾。10月31日的政治局會議再次明確，“要堅持‘兩個毫不動搖’，促進多種所有制經濟共同發(fā)展，研究解決民營企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展中遇到的困難”，從而釋放出對民營、小微企業(yè)的善意，有助于穩(wěn)定市場信心，進一步改善預期。
下一步，預計政府將繼續(xù)致力于降低民營和小微企業(yè)的稅費成本，金融機構則會加大信貸傾斜力度，企業(yè)所面臨的發(fā)展環(huán)境將會進一步改善。與此同時，民營和小微企業(yè)也應該在這次流動性困局中汲取教訓，比如不能盲目脫離主業(yè)，大肆擴張收購，而應審慎經營、規(guī)范經營、依法經營，致力于提高自己的核心競爭力、財務穩(wěn)健性、負債結構合理性和經營管理能力，實現健康可持續(xù)發(fā)展。
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