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今年以來，央行雖已實(shí)施四輪定向降準(zhǔn)，市場廣義流動性并不缺乏，但企業(yè)尤其是民營企業(yè)和小微企業(yè)所面臨的融資難問題卻愈發(fā)嚴(yán)峻，其癥結(jié)在于貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)一些問題，流動性淤積在貨幣市場而未注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，寬貨幣難以轉(zhuǎn)化為寬信用。

而這又與投資者和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降有關(guān)。年初以來去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的推行，導(dǎo)致表外融資斷崖式下跌，債券融資和股權(quán)質(zhì)押融資也大幅收緊，不少企業(yè)存量融資到期無法正常接續(xù)，從而陷入流動性危機(jī)。相比于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的流動性危機(jī)更為隱蔽，且事先識別難度更大，投資者和金融機(jī)構(gòu)只能以降低整體風(fēng)險(xiǎn)偏好來應(yīng)對，進(jìn)而引發(fā)信用收縮。

可以看出，破解企業(yè)面臨的流動性困局，是解決企業(yè)融資難問題、改善金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好的牛鼻子。只要企業(yè)的資金鏈不斷裂，并能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)起來，其他問題都有解決的可能。

但是，單純依靠市場力量進(jìn)行自我校正，短期內(nèi)效果有限，反而可能引發(fā)“羊群效應(yīng)”，此時(shí)就應(yīng)由監(jiān)管層出面，對金融市場的非理性預(yù)期和行為進(jìn)行引導(dǎo)。10月22日的國務(wù)院常務(wù)會議提出，“對有市場需求的中小金融機(jī)構(gòu)加大再貸款、再貼現(xiàn)支持力度，提高對小微和民營企業(yè)金融服務(wù)的能力和水平”，同時(shí)，由央行牽頭“運(yùn)用市場化方式支持民營企業(yè)債券融資”。

央行聞風(fēng)而動。先是在6月增加的再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元基礎(chǔ)上，再新增1500億元額度，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對小微和民營企業(yè)的信貸投放。這屬于常規(guī)操作，更值得關(guān)注的是，央行將引導(dǎo)設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，擬用再貸款作為部分初始資金，通過出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具(CRM)、擔(dān)保增信等多種方式，重點(diǎn)支持暫時(shí)遇到困難、但有市場、有前景、有技術(shù)、有競爭力的民營企業(yè)債券融資。

據(jù)悉，央行計(jì)劃初期向中債增信提供100億元初始資金。如果以1：8的杠桿比例測算，債務(wù)融資工具會形成約800億元的規(guī)模。此外，中債增信會和其他市場機(jī)構(gòu)，包括債券主承銷商、地方商業(yè)銀行、地方增信公司、保險(xiǎn)公司等組成產(chǎn)品發(fā)行的聯(lián)合體，假定其他主體也按照這個(gè)比例提供800億元規(guī)模，就將形成1600億元的規(guī)模，可以大大緩解企業(yè)在債券市場上的融資困局。近期，全國首批掛鉤民企債券的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證發(fā)行，中債增信在浙江榮盛發(fā)行2018年第五期超短融的基礎(chǔ)上創(chuàng)設(shè)了18中債增CRMW002。

政府之所以選擇債券融資作為突破口，主要考慮到債券市場具有透明度高、預(yù)期引導(dǎo)強(qiáng)等特點(diǎn)，可進(jìn)一步向市場清晰傳遞國家支持民營企業(yè)發(fā)展和融資的政策信號，有助于糾正部分機(jī)構(gòu)對待民營企業(yè)融資的理解和操作誤區(qū)，增強(qiáng)對民營企業(yè)債券投資信心，改善貨幣政策在金融市場傳導(dǎo)中的效果，阻斷民營企業(yè)股、債、貸信用收縮相互傳染，進(jìn)而帶動金融體系對民營企業(yè)融資的整體修復(fù)。

事實(shí)上，這是政府呵護(hù)民營企業(yè)和小微企業(yè)的具體舉措之一。前段時(shí)間以來，社會上出現(xiàn)了一些對民營企業(yè)不太友好的聲音，一度引起了民營企業(yè)家的信心動搖，并上升為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾。10月31日的政治局會議再次明確，“要堅(jiān)持‘兩個(gè)毫不動搖’，促進(jìn)多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展，研究解決民營企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展中遇到的困難”，從而釋放出對民營、小微企業(yè)的善意，有助于穩(wěn)定市場信心，進(jìn)一步改善預(yù)期。

下一步，預(yù)計(jì)政府將繼續(xù)致力于降低民營和小微企業(yè)的稅費(fèi)成本，金融機(jī)構(gòu)則會加大信貸傾斜力度，企業(yè)所面臨的發(fā)展環(huán)境將會進(jìn)一步改善。與此同時(shí)，民營和小微企業(yè)也應(yīng)該在這次流動性困局中汲取教訓(xùn)，比如不能盲目脫離主業(yè)，大肆擴(kuò)張收購，而應(yīng)審慎經(jīng)營、規(guī)范經(jīng)營、依法經(jīng)營，致力于提高自己的核心競爭力、財(cái)務(wù)穩(wěn)健性、負(fù)債結(jié)構(gòu)合理性和經(jīng)營管理能力，實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展。

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