近日，交通銀行在北京發(fā)布了《2018年下半年中國宏觀經(jīng)濟金融展望報告》(以下簡稱《報告》)。會上，交通銀行首席經(jīng)濟學家連平指出，當前債市違約短期風險總體可控，隱性債務(wù)風險正在積累，表外業(yè)務(wù)和非標資產(chǎn)存在潛在違約風險?？偟目?，金融風險總體可控，但潛在問題不容忽視。
《報告》對全球經(jīng)濟及各大經(jīng)濟體經(jīng)濟增速進行了預(yù)測，認為全球經(jīng)濟復(fù)蘇減弱，不確定性明顯增加。發(fā)達經(jīng)濟體2018年下半年有望保持復(fù)蘇態(tài)勢，但不同國家和地區(qū)走勢分化。美國增速可能加快至2.7%，預(yù)計下半年美聯(lián)儲還將提高聯(lián)邦基金利率2次。歐洲經(jīng)濟增速可能下降至2.2%。日本經(jīng)濟增速可能放緩至1.5%。新興經(jīng)濟體有望保持復(fù)蘇態(tài)勢，但依靠價格上漲和國際市場需求回暖拉動經(jīng)濟增長的難度加大。全球經(jīng)濟風險加大主要表現(xiàn)在三個方面。一是發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策正?；?，全球流動性趨向收緊。二是貿(mào)易保護主義沖突加劇，全球經(jīng)濟復(fù)蘇步伐可能放緩。三是地緣政治風險加重，影響全球市場穩(wěn)定。總體判斷，2018年全球經(jīng)濟增長可能達到3.7%，比2017年加快0.1個百分點。其中，發(fā)達國家2018年經(jīng)濟增長2.3%；新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家2018年經(jīng)濟增長4.5%。
《報告》對中國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀進行了分析，指出需求放緩壓力上升，經(jīng)濟韌性繼續(xù)增強。2018年上半年中國經(jīng)濟運行平穩(wěn)，但近期投資和消費等內(nèi)需增速均創(chuàng)下新低，顯示內(nèi)需增長放緩。預(yù)計全年固定資產(chǎn)投資增長6.5%左右，低于去年。全年消費增長9.7%左右，增速相比上年有所放緩，但對經(jīng)濟增長的拉動作用則相應(yīng)上升，預(yù)計全年消費對經(jīng)濟增長的貢獻率將超過60%。但是，中國經(jīng)濟的韌性明顯增強。工業(yè)生產(chǎn)增速仍處于近年高位，上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資處于近三年以來的較高水平，新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)對經(jīng)濟的支撐作用在逐步增強。預(yù)計2018年下半年中國經(jīng)濟增速略有放緩，二、三、四季度經(jīng)濟增速預(yù)計分別為6.7%、6.6%、6.6%，全年增速可能維持在6.7%左右。下半年通脹水平可能平穩(wěn)。預(yù)計全年CPI同比上漲2%左右。三季度PPI可能延續(xù)上漲之勢，四季度回落的可能性較大，全年P(guān)PI平均漲幅為3.5%左右。
《報告》認為，2018年金融偏緊趨向緩和，資金流動和匯率波動加大。當前貨幣信貸增速小幅下滑，社融結(jié)構(gòu)調(diào)整體現(xiàn)信用緊縮壓力。預(yù)計下半年信貸增速很可能維持在12.5%-13.0%區(qū)間內(nèi)，全年信貸增量在16萬億左右；社融增速可能為10%左右，社融增量在17.5萬億左右。下半年M2增速可能逐漸企穩(wěn)，社融與M2增速背離收窄。銀行間市場流動性可能維持穩(wěn)定，利率債下半年或現(xiàn)交易配置機會。綜合預(yù)判，下半年債券市場利率震蕩的概率大過趨勢性行情，十年期國債到期收益率中樞水平可能下移至3.60%下方?？缇迟Y金流動可能波動加大，下半年人民幣對美元仍可能有一定幅度的貶值，但幅度較為可控。
《報告》指出，金融風險總體可控，潛在問題不容忽視。高度關(guān)注社會融資過快收縮的問題和風險。去杠桿有必要適度放緩貨幣和融資增速，但融資收縮過快卻會對實體經(jīng)濟帶來一系列問題甚至風險。債市違約短期風險總體可控，但應(yīng)引起充分重視。對銀行業(yè)而言，銀行對信用債的投資占比較低，表內(nèi)投資占總資產(chǎn)的比例約為3-5%，資管業(yè)務(wù)對信用債的投資比例也控制在20%左右，銀行的信用債投資也以高評級品種為主。從中長期看，在去杠桿和強監(jiān)管的環(huán)境下，信用資質(zhì)較弱和對外部融資依賴度較強的民營企業(yè)、央企邊緣化子公司及地方競爭性國企的融資環(huán)境或?qū)⑦M一步惡化。如果監(jiān)管政策不做相應(yīng)的調(diào)整，則信用收縮周期可能進一步延續(xù)，并對債券市場的融資功能造成影響。地方政府隱性債務(wù)風險不容忽視。近年來地方政府債務(wù)治理已取得重大進展，但隱性債務(wù)風險正在積累。表外業(yè)務(wù)和非標資產(chǎn)存在潛在違約風險。當前表外業(yè)務(wù)本身的風險較為可控，非標資產(chǎn)面臨的壓力短期內(nèi)集中爆發(fā)的可能性相對較小，但面臨流動性和再融資的問題。存量資金的退出導致非標資產(chǎn)流動性狀況較為緊張，資管新規(guī)大幅限制了資管產(chǎn)品對非標資產(chǎn)的投資，進一步制約了增量資金對非標資產(chǎn)的流入，增加違約的潛在風險。
《報告》建議，宏觀政策靈活應(yīng)對，重點防控金融風險：
一是繼續(xù)實施積極的財政政策，切實發(fā)揮財政政策促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。適當加大財政對基建投資的支持力度，促進PPP項目庫金額和數(shù)量穩(wěn)定甚至回升，提升PPP項目落地率和投資額。深化財稅體制改革，下調(diào)增值稅稅率，內(nèi)外資企業(yè)適用同樣的納稅標準。加大財稅優(yōu)惠力度，對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、關(guān)鍵儀器研發(fā)和購進提供稅前扣除優(yōu)惠。推進個稅改革，顯著降低中產(chǎn)階級特別是城市工薪階層稅費負擔。如果美國實施500億美元的關(guān)稅制裁，作為應(yīng)對財政赤字率可以考慮提升到3%；如果美國所謂的制裁范圍擴大，可以考慮將赤字率提升到3.5%或者更高些。
二是貨幣政策基調(diào)保持穩(wěn)健中性，適當開展偏松調(diào)節(jié)。建議年內(nèi)再實施1-2次定向降準，以繼續(xù)推動銀行負債成本降低，進一步加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”、普惠金融等領(lǐng)域的定向支持力度，降低其融資成本。為緩解銀行表內(nèi)信貸需求壓力，建議適當增加今年銀行信貸投放額度，具體可以相應(yīng)適度放松MPA考核中信貸增速、利率定價等指標的考核彈性；同時拓展資本補充渠道，如支持銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債和增發(fā)股票。通過以上各種手段，建議將今年信貸增速在目前的基礎(chǔ)上適當提高約0.5個百分點，即達到13%左右。建議把握和控制好治理整頓信托貸款、委托貸款等“影子融資”的節(jié)奏和力度，防止其收縮過快造成大面積違約和較大經(jīng)濟下行壓力，對那些真正能滿足實體經(jīng)濟融資需求、規(guī)范合理的信托貸款、委托貸款等予以鼓勵和支持，促其平穩(wěn)增長。
三是多措并舉、針對性地防范和化解金融風險。進一步擴大資產(chǎn)證券化標的資產(chǎn)的適用范圍，制定各類型資產(chǎn)證券化操作模式和實施環(huán)節(jié)的標準化要求，簡化審批和實施流程，加速推動證券化項目落地。努力打消市場對于所有信用債券產(chǎn)生的系統(tǒng)性顧慮，鼓勵市場投資機構(gòu)積極提高信用分析研究水平，在促進信用定價科學化的同時，避免系統(tǒng)性的流動性問題。建議通過大力發(fā)展CDS等信用衍生產(chǎn)品，用CDS幫助投資者鎖定損失，避免因信用風險引發(fā)產(chǎn)品流動性風險。對同業(yè)業(yè)務(wù)和非標投資采取差異化的監(jiān)管要求，適度放寬政策掌握的尺度，對同業(yè)和非標資產(chǎn)規(guī)模占比相對較低、風險管控能力相對較強、經(jīng)營管理較為規(guī)范的大型銀行，可以適度調(diào)整監(jiān)管要求。密切關(guān)注近兩年來我國外債余額增長較快的局面，特別是要控制短期外債的規(guī)模及其增速，對部分企業(yè)境外過度舉債加強管控。
四是房地產(chǎn)短期調(diào)控建議精準預(yù)判和評估多重政策的影響，規(guī)范市場交易秩序，加大人口流入壓力較大城市的住宅用地供應(yīng)量，給予符合監(jiān)管規(guī)定、資質(zhì)良好的大型房企通暢的融資途徑。建議健全住房租賃交易服務(wù)平臺，完善配套設(shè)施和物業(yè)服務(wù)，創(chuàng)新住房租賃項目投融資合作模式，為個人申請租賃住房提供財稅優(yōu)惠措施。
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