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　　摘要：今年3月以來，外資一直持續(xù)流入A股，與內(nèi)資極度低迷的市場情緒形成對比。這主要跟投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)系，散戶主導(dǎo)的市場呈現(xiàn)交易頻繁，而境外投資者更傾向于從更長的時間跨度來做投資決策，看到的是中國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險下降，A股市場盈利好估值低。此外，人民幣資產(chǎn)的相對吸引力也是吸引外資流入的重要原因。

　　縱向來看，海外資金對中資股的配置比例仍有較大空間。隨著MSCI納入A股比例的逐漸提升，中國資本市場改革開放的不斷深化，以及外資金融機(jī)構(gòu)的不斷壯大，將加速A股市場融入全球市場，后續(xù)更多的改革開放舉措值得期待。中長期來看，開放將促進(jìn)繼續(xù)改革的進(jìn)程，對A股市場的生態(tài)影響深遠(yuǎn)，未來監(jiān)管體系、估值體系以及公司治理等，都是值得期待進(jìn)一步開放與融合的方向。

　　外資大量進(jìn)入與國內(nèi)市場演繹“冰”“火”兩重天

　　最近30個交易日內(nèi)，外資通過“陸股通”已經(jīng)累計買入663億元左右國內(nèi)股票。2月份陸股通錄得資金凈流出26.3億元之后，便開始加速流入。據(jù)統(tǒng)計，3月陸股通凈流入97.13億元，4月386.5億元，5月達(dá)到508.51億元的規(guī)模，創(chuàng)下記錄新高，6月市場情緒極度悲觀，外資仍保持了289.37億元的凈流入。據(jù)媒體報道，多家公募基金表示QFII資金也在申購中，預(yù)計下半年還將持續(xù)有外資資金進(jìn)來。

　　國際視角來看中國資本市場，有巨大的配置優(yōu)勢。內(nèi)外資對同一個市場不同的市場行為，主要原因是在于投資者結(jié)構(gòu)的差異。A股目前仍然是散戶主導(dǎo)的市場，自然人投資者占市場整體交易額的86%，自然人投資者持股市值占24%，總體上散戶投資者具有人數(shù)眾多、交易頻繁的特征。也就是說，多數(shù)境內(nèi)投資者是兩種操作模式，一個是“看短做短”，也就是說對短期風(fēng)險擾動高度敏感，或是“看長做短”，也就是根據(jù)長期邏輯做短期交易。但境外投資者更傾向于從更長的時間跨度來投資，看到的是中國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險下降，A股市場盈利好估值低。目前A股主要指數(shù)的估值，已經(jīng)接近2016年2638點的位置，2008年1700點左右的位置，甚至低于2005年998點的估值水平。

　　此外，中國經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，人民幣資產(chǎn)具有相對吸引力。部分國家由于貿(mào)易赤字、外債龐大、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，疊加美聯(lián)儲加息，使得新興市場國家面臨危機(jī)醞釀，資金不斷流出。而中國經(jīng)濟(jì)基本面整體平穩(wěn)，外匯市場繼續(xù)呈現(xiàn)供求平衡格局，匯率上，人民幣兌美元雖然在持續(xù)貶值，但是兌CFETS籃子匯率依然堅挺，人民幣匯率貶值預(yù)期走弱，與其他資產(chǎn)相比，人民幣資產(chǎn)具有較大的相對吸引力。

　　金融業(yè)的進(jìn)一步開放為外資增配A股提速

　　中國已成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，盡管資本市場的對外開放不斷迎來里程碑式的事件，外資也在不斷流入，但海外資金對于中資股的配置比例相比中國的經(jīng)濟(jì)體量來看，仍有非常大的空間。根據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計，截至2018 年3 月，外資持有的A 股市值僅占市場的2.2%，低于其它主要市場普遍在10%以上的水平；中國金融業(yè)開放程度也低于其它行業(yè)，外資背景機(jī)構(gòu)在國內(nèi)的市場份額偏低。

　　外資后續(xù)持續(xù)增配的驅(qū)動因素還有哪些呢？首先，MSCI 納入A 股的進(jìn)程，就是A 股配置從“不容忽視”到“必須持有”的進(jìn)程。短期來看，9月第二批600億的配置資金將入場。長期來看，據(jù)中金推算，預(yù)計將每年吸引外資流入2000-4000億人民幣左右。

　　其次，A股市場開放也正在加速?；仡橝股市場國際化的歷程，從QFII、RQFII、滬港通、深港通，到今年放松QFII 和RQFII松綁、互聯(lián)互通南北向單日額度擴(kuò)大4 倍、時隔三年重啟新增QDII 額度和QDLP 額度和RQDII 業(yè)務(wù)、CDR發(fā)行制度等，乃至可期的滬倫通，正在推進(jìn)的開放措施將使跨市場資金流動更加靈活，境內(nèi)外中資股市場的互聯(lián)互通有望日益強(qiáng)化。

　　當(dāng)然,這些驅(qū)動因素都是促進(jìn)A股市場融入全球的長效機(jī)制，并不一定全部立竿見影，后續(xù)更多的改革開放舉措也值得期待。中長期來看，開放將促進(jìn)繼續(xù)改革的進(jìn)程，對A股市場的生態(tài)影響深遠(yuǎn)，未來監(jiān)管體系、估值體系以及公司治理等，都是值得期待進(jìn)一步開放與融合的方向。

關(guān)鍵詞： 外資