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東吳證券股份有限公司胡翔,王紫敬近期對指南針進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《金融科技驅(qū)動財富管理，看好公司長期潛力》，本報告對指南針給出買入評級，當(dāng)前股價為55.41元。

指南針(300803)　　金融信息服務(wù)為基石，布局證券業(yè)務(wù)助增長：1)立足C端金融信息服務(wù)，公司發(fā)展穩(wěn)健。自成立以來，指南針便以金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)為主要發(fā)力點(2021年公司金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入8.58億元，業(yè)務(wù)收入占比營收持續(xù)超過85%)，且專注于個人投資者端。具有針對性的發(fā)展戰(zhàn)略使得公司在C端市場競爭力強(qiáng)盛。2)管理團(tuán)隊奠定產(chǎn)品優(yōu)勢，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。管理層技術(shù)背景加持使得公司產(chǎn)品研發(fā)具有優(yōu)勢；指南針第一大股東是廣州展新通訊科技(持股占比40.7%)，其他股東持股占比均不超過5%，且公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。3)基石業(yè)務(wù)拉升凈利潤，毛利率持續(xù)提升。①指南針收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)帶動利潤迅速增長：2018-2021年，公司歸母凈利潤由1.28億元增長至1.76億元(3年CAGR達(dá)11.2%)。中高端產(chǎn)品銷量上漲，驅(qū)動公司業(yè)績高增。②2016-2021年，公司毛利率基本維持在85%-89%(近十年毛利率保持于80%以上)?！　∩罡鹑谛畔⒎?wù)，產(chǎn)品具競爭優(yōu)勢：1)金融信息服務(wù)行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。中國證券市場在近20年內(nèi)取得了飛速發(fā)展，投資者數(shù)量穩(wěn)定增長，金融信息服務(wù)需求持續(xù)拉升。2013-2020年，中國金融信息服務(wù)市場規(guī)模年復(fù)合增速高達(dá)44.52%。2)產(chǎn)品+服務(wù)差異化競爭，公司優(yōu)勢推動增長。指南針側(cè)重于證券分析軟件產(chǎn)品設(shè)計，2021年公司旗下付費產(chǎn)品付費使用人數(shù)及收入均有明顯上漲，高端付費產(chǎn)品收入較去年上漲逾40%。3)重營銷+產(chǎn)品優(yōu)+堅持創(chuàng)新，構(gòu)筑堅實壁壘。指南針維持高營銷投入，注重獲客和客戶粘性，2021年公司銷售費用率高達(dá)55.48%。同年公司營業(yè)收入中92%來源于金融信息服務(wù)，針對客戶需求提供針對性服務(wù)，將王牌業(yè)務(wù)越做越強(qiáng)。公司堅持多元化發(fā)展戰(zhàn)略，2021年投入研發(fā)費用1.09億元，研發(fā)費用率達(dá)11.89%，旨在維持產(chǎn)品科技優(yōu)勢，在PC端基礎(chǔ)上開發(fā)移動端產(chǎn)品?！　∞D(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)券商，增強(qiáng)發(fā)展?jié)摿Γ?)收購網(wǎng)信，證券業(yè)務(wù)步入正軌。網(wǎng)信證券業(yè)務(wù)牌照齊全，公司借助其現(xiàn)有業(yè)務(wù)資源轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)券商，形成圍繞個人投資者的業(yè)務(wù)閉環(huán)，助力突破未來收入增長瓶頸。2)戰(zhàn)略賦能，金融科技驅(qū)動財富管理。指南針提出網(wǎng)信證券“五年三步走”業(yè)務(wù)規(guī)劃，計劃兼顧金融信息服務(wù)和證券服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，借鑒東方財富發(fā)展經(jīng)驗，依托金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)流量為證券業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)流。公司致力于將麥高證券打造為以金融科技為驅(qū)動、財富管理為特色的金融服務(wù)商，主要客群具備高轉(zhuǎn)化率、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)屬性較強(qiáng)及較高的換手率，三大特點將為財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展提供增長保障?！　∮A(yù)測與投資評級：指南針金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，考慮到公司收購網(wǎng)信證券，目前所處階段為業(yè)務(wù)協(xié)同的高增速成長階段，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3.74/5.64/8.45億元，對應(yīng)PE分別為60.34x、39.97x、26.67x，首次覆蓋給予“買入”評級。　　風(fēng)險提示：1)證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險；2)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；3)證券業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司樊優(yōu)研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.19%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.44億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為65.96。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為76.77。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，指南針(300803)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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