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出口兩年復(fù)合增速高于10%，出口景氣仍然較高，5月單月增速低于預(yù)期可能主要受到廣東疫情和高運(yùn)價(jià)的擾動。向后看，預(yù)計(jì)亞洲疫情促使我國“替代效應(yīng)”增強(qiáng)，對出口有一定的正向影響。綜合來看，我們對外貿(mào)增長較為樂觀。但考慮到大宗商品價(jià)格對不同行業(yè)的壓力以及終端議價(jià)能力的不同，外需持續(xù)高景氣對制造業(yè)利潤和投資的傳導(dǎo)可能在行業(yè)上呈現(xiàn)分化。

2021年5月份，中國出口金額(美元口徑)同比增長27.9%(Wind一致預(yù)期32%)，4月為32.3%;進(jìn)口金額(美元口徑)增長51.1%(Wind一致預(yù)期53.5%)，4月為43.1%;貿(mào)易差額為455.4億美元，4月為428.6億美元。對此我們點(diǎn)評如下。

▍出口兩年復(fù)合增速高于10%，出口景氣仍然較高，5月單月增速低于預(yù)期可能主要受到廣東疫情和高運(yùn)價(jià)的擾動。

2021年5月出口增速為27.9%，低于市場預(yù)期的32%。兩年復(fù)合增速為11.1%，低于上月的16.8%。

分國別來看，中國對美、歐、日和東盟的出口增速分別為20.6%、12.6%、5%和40.6%，名義增速較前值分別回落了10.6、11.2、4.6和1.6個(gè)百分點(diǎn)，對美歐出口增速回落較多。但如果觀察兩年復(fù)合增速，對美、日、東盟出口增速的回落幅度相似約7個(gè)百分點(diǎn)，對歐盟出口增速回落較少約為3個(gè)百分點(diǎn)。總體出口增速的小幅回落，主要可能是受到廣東疫情和高運(yùn)價(jià)的擾動。

從主要的出口分類來看，肥料、汽車、汽車零部件等出口增速較高，出口出現(xiàn)下跌或增速大幅回落的主要是自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、音視頻設(shè)備及其零件、醫(yī)療儀器及器械、服裝、手機(jī)、家電、家具等。如果觀察4月廣東省披露的重點(diǎn)出口商品表(5月分省數(shù)據(jù)暫未更新)，可以發(fā)現(xiàn)上述表現(xiàn)較弱的行業(yè)和廣東省的重點(diǎn)出口商品有較多重合，尤其廣東省的音頻設(shè)備及零部件和家電出口在全國出口占比一半以上。

對比我國另一大出口地上海來看，上海出口的重點(diǎn)商品占比和廣東省確實(shí)存在較大差異，上海主要以汽車、稀土、船舶、醫(yī)療器械等出口為主。因此考慮到廣東省從5月21日出現(xiàn)散點(diǎn)疫情，可能增加了出口檢疫程序等延緩或壓制了廣東地區(qū)的出口。而廣東地區(qū)出口在全國出口占比超過20%(4月為23%)，對全國總出口有一定的拖累。此外，我們調(diào)研了解到5月以來再次沖高的運(yùn)價(jià)以及船艙緊俏問題，企業(yè)出口增長也受此影響有所放緩。

總體來看，5月出口的兩年復(fù)合增速仍然在10%以上，短期增速小幅回落應(yīng)不改全年趨勢，我們此前判斷后續(xù)海外供應(yīng)能力恢復(fù)空間有限，在需求持續(xù)向好的情況下中國的出口仍然有支撐。此外，5月以來，亞洲疫情再度升溫，印度、馬來西亞、菲律賓等疫情較為嚴(yán)重，根據(jù)韓國前20日的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，出口有顯著提升，預(yù)計(jì)亞洲疫情對中日韓有一定的正向影響。

▍進(jìn)口方面，受益于低基數(shù)和穩(wěn)定增長的需求，進(jìn)口增速高企。

2021年5月進(jìn)口增速為51.1%，環(huán)比增速位于過去十年的波動區(qū)間，基本符合預(yù)期。進(jìn)口兩年復(fù)合增速為12.4%，較上月略有提升。去年海外疫情拖累了中國4-5月進(jìn)口增速，今年5月受益于低基數(shù)和較好的國內(nèi)需求，以及出口高景氣帶動的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)口需求，進(jìn)口實(shí)現(xiàn)了高速增長。

分國別/地區(qū)來看，中國對美、歐、日、東盟、韓國的進(jìn)口增速分別為40.5%、57.7%、33.6%、53.7%和31.9%，兩年復(fù)合增速中，對美國和歐盟進(jìn)口增速略有回落，對日本、東盟和韓國進(jìn)口的增速上升。

從進(jìn)口行業(yè)來看，汽車、飛機(jī)、鐵礦石、原油、銅礦等消費(fèi)品和上游資源品的進(jìn)口增速較高，除原油外，其余商品進(jìn)口數(shù)量和金額均有不同程度的上漲。盡管國內(nèi)生產(chǎn)還處于擴(kuò)張區(qū)間顯示需求不弱，但進(jìn)口需求中也包含了對大宗商品價(jià)格的上漲預(yù)期帶來的額外需求。

▍向后看，我們認(rèn)為內(nèi)外需求的持續(xù)復(fù)蘇仍將支撐二季度進(jìn)出口維持高景氣。

向后看，考慮到海外供給能力恢復(fù)的空間有限，供給和需求的復(fù)蘇斜率可能將延續(xù)一季度的狀態(tài)即需求復(fù)蘇好于供給恢復(fù)，因此預(yù)計(jì)中國的出口需求仍然有支撐。后續(xù)海外服務(wù)業(yè)復(fù)蘇對物流效率的提升以及補(bǔ)貼收回對居民工作意愿的提振料將成為影響當(dāng)前判斷關(guān)注重點(diǎn)。

進(jìn)口方面，海外經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，尤其是美國經(jīng)濟(jì)可能存在超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)，總體來看大宗商品價(jià)格短期來看有望維持高水平，將對受到價(jià)格影響較大的進(jìn)口有一定的提振;同時(shí)，高景氣的出口對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)口的需求也有助于進(jìn)口增長。

綜合來看，我們對外貿(mào)增長較為樂觀。但考慮到大宗商品價(jià)格對不同行業(yè)的壓力以及終端議價(jià)能力的不同，外需持續(xù)高景氣對制造業(yè)利潤和投資的傳導(dǎo)可能在行業(yè)上呈現(xiàn)分化。

關(guān)鍵詞： 內(nèi)外需求 持續(xù)復(fù)蘇 二季度 進(jìn)出口